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價值和成長，絕對和相對，究竟在說些什么？

2021-09-21


我們常說，投資者要選擇適合自己的產品。然而，市場上公募基金已超8500只，投資者很難找到適合自己的產品。面對這一難題，有機構按照“價值和成長”、“絕對和相對”來給產品打標簽，方便投資者挑選適合自己的產品。然而，很多投資者在看到“價值和成長”、“絕對和相對”等標簽時，其實并不知道它們究竟是什么意思。

為了更好的理解“價值和成長”、“絕對和相對”，我們需要回到投資的本源。投資本質上是一種決策過程。在日常生活中，每個人都要做很多的選擇。


舉個例子，本科生需要考慮要不要考研。決定考研的話，又要考慮是選復旦生物工程、同濟土木工程、上財金融工程等具體的學校和專業(yè)。


在選擇考研學校和專業(yè)時，最關鍵的是兩個變量。第一，這個學校專業(yè)有多難考，我考得上考不上。第二，我考上這個學校專業(yè)會帶來多大的好處，比如跟我的興趣是否匹配、畢業(yè)難度大不大、能不能找到好工作等等。第一個變量考慮的是勝率，即我成功的概率。第二個變量考慮的是賠率，即我成功了的話，會帶來多大的好處。


圖1：更看重“勝率”還是“賠率”，事實上決定了投資的風格


數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理
 
投資決策本質上也在考慮勝率和賠率。市場上那么多股票，我該買哪一只？每個人都想找到“肯定能賺錢并且能賺大錢”的機會。然而，這樣的機會即便不說完全沒有，至少也是極難遇到。大多數(shù)情況下，勝率和賠率是相反的，投資需要作出權衡。

就這個意義而言，“價值和成長”就比較好理解了?！皟r值”更看重投資的“勝率”，因此對估值的要求非常高，認為在上市公司還不錯的情況下，“折價”買入虧錢的機會比較低，強調安全邊際的重要性。盡管近兩年市場風格不利，但國內仍有不少投資者愿意堅守“價值”，確實值得欽佩。

相對而言，“成長”則更看重投資的“賠率”，因此對盈利的要求特別高，認為企業(yè)的長期成長會帶來巨大的回報，對當前估值的容忍度較高，相信企業(yè)的業(yè)績能夠消化估值。比較有代表性的如富國天惠，擅長自下而上精選優(yōu)質成長股，給投資者帶來了較為豐厚的長回報。

當然，富國天惠也并非完全不考慮“勝率”，但其增加“勝率”主要通過持續(xù)的深度研究。類似于考研時，選擇好學校好專業(yè)，希望獲得更高的“賠率”，同時通過極為勤奮的備考來提升“勝率”。

沿著這個思路，“絕對和相對”也比較容易理解?！跋鄬κ找妗毕Ｍ苴A大盤，跑贏對手，所以其相對更看重“賠率”。而“絕對收益”則希望在經過一段時間（比如說1年）獲得正收益，所以其更看重“勝率”。


值得注意的是，“絕對收益”和“價值”既有相似之處，也有不同之處。一方面，“絕對收益”為了獲得正收益，因而在選股時會對估值要求比較高，這點跟“價值”是類似的。另一方面，“絕對收益”為了獲得正收益，除了選股偏“價值”之外，還可以采用其他手段。



富國安誠回報12個月持有期（主代碼013143.OF）的擬任基金經理于渤就是優(yōu)秀的“絕對收益”投資踐行者，其主要通過倉位選擇、資產配置、組合構建、個股精選的方式，力爭先為投資者賺到錢，再為投資者多賺錢。


????就倉位選擇而言，于渤特別重視對風險的識別。當可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，于渤會果斷降倉規(guī)避風險。就資產配置而言，于渤會判斷股票和債券的長期性價比，決定股票和債券的配置比例。


????就組合構建而言，于渤將組合分為基礎倉位（大盤藍籌和優(yōu)質白馬）以及彈性倉位（周期和TMT）。當判斷市場有風險時，優(yōu)先下調彈性倉位。就個股精選來看，于渤對基礎倉位強調“勝率”，對彈性倉位則強調“賠率”。

 
圖2：于渤的“投資經”

數(shù)據(jù)來源：富國基金
 
????從其管理的產品業(yè)績來看，于渤的“絕對收益”投資取得了較好的效果。以于渤管理時間最長的富國新收益為例，在2020年疫情初期和今年春節(jié)后的兩輪“殺跌”中，均呈現(xiàn)了較好的回撤控制能力。同時，在凈值曲線更為穩(wěn)健的基礎上，富國新收益還取得了超越市場的回報。
 
圖3：富國新收益凈值表現(xiàn)

注：基金凈值數(shù)據(jù)來自基金定期報告；指數(shù)數(shù)據(jù)來自wind，截至2021-06-30。


不同的投資風格并無好壞之分，區(qū)別在于適合不同的投資者。從這個角度來看，公募基金越來越多樣化的產品，其實有利于增加投資者的選擇。對于既希望獲得A股長期回報，又不希望波動太大的投資者，可以考慮優(yōu)秀的“絕對收益”類基金產品。


富國安誠回報12個月持有期（主代碼013143.OF） 的股票及存托憑證投資比例在10%-50%，擬由于渤擔任基金經理，希望在風險可控的前提下，追求凈值的持續(xù)創(chuàng)新高，力爭業(yè)績保持穩(wěn)健增長，9月27日起將重磅首發(fā)，感興趣的投資者不妨加以關注。

注：富國新收益A成立于2015年5月26日，自2016至2020完整會計年度及2021年上半年業(yè)績及比較基準（同期中國人民銀行公布的一年期人民幣定期存款基準利率(稅后)+3%）收益率分別為：2016年2.26%（4.51%），2017年8.65%（4.5%），2018年-0.09%（4.5%），2019年15.32%（4.5%），2020年42.47%（4.51%），2021上半年6.47%（2.23%）。最近5年基金經理變動情況：鐘智倫自2015年5月至2019年3月任基金經理，肖威兵自2019年3月至2020年3月任基金經理，俞曉斌自2019年3月至2020年3月任基金經理，于渤自2019年7月至今任基金經理。以上富國新收益數(shù)據(jù)描述對象均為富國新收益A類。于渤在管的其他產品還有富國新優(yōu)享、富國天潤回報、富國新回報。富國新優(yōu)享A成立于2017年8月9日，自2018至2020完整會計年度及2021年上半年業(yè)績及比較基準（中債綜合指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*20%）收益率分別為：2018年0.46%（0.85%），2019年12.07%（10.59%），2020年34.56%（7.88%），2021上半年3.74%（1.92%）。歷任基金經理變動情況：鐘智倫自2017年8月至2019年3月任基金經理，肖威兵自2019年3月至2020年3月任基金經理，俞曉斌自2019年3月至2020年3月任基金經理，于渤自2019年7月至今任基金經理。以上富國新優(yōu)享數(shù)據(jù)描述對象均為富國新優(yōu)享A類。富國新回報AB成立于2014年11月26日，自2016至2020完整會計年度及2021年上半年業(yè)績及比較基準（同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率(稅后)+1%）收益率分別為：2016年-1.73%（2.50%），2017年3.81%（2.5%），2018年-0.81%（2.5%），2019年14.07%（2.5%），2020年42.13%（2.5%），2021上半年1.78%（1.24%）。最近5年基金經理變動情況：鐘智倫自2016年12月至2019年3月任基金經理，蔡耀華自2019年3月至2020年4月任基金經理，俞曉斌自2019年5月至2020年6月任基金經理，肖威兵自2019年5月至2020年6月任基金經理，于鵬自2019年7月至2021年8月任基金經理，于渤自2021年8月起至今任基金經理。以上富國新回報數(shù)據(jù)描述對象均為富國新回報AB類。于渤自2021.3.2起開始管理富國天潤回報，因該基金成立時間較短，暫不披露業(yè)績。市場有風險，投資需謹慎。基金經理過往業(yè)績不預示未來，基金經理管理的其他基金的過往業(yè)績不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。




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