機構評5月金融貨幣數(shù)據(jù)：三季度經(jīng)濟下行壓力不大

九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清分析稱，5月社融數(shù)據(jù)略低于市場預期，但較4月并未出現(xiàn)大幅下滑，總體上，5月社融數(shù)據(jù)以及人民幣貸款數(shù)據(jù)的基本符合預期，反映出實體經(jīng)濟融資需求并未由于金融嚴監(jiān)管而受到明顯的影響，央行呵護實體經(jīng)濟態(tài)度明顯，依然長期看好中國經(jīng)濟走好，經(jīng)濟L型拐點已過。

從結(jié)構上看，5月社會融資數(shù)據(jù)增加環(huán)比下降了3342億元，其中，社融數(shù)據(jù)環(huán)比下降主要集中在兩個部分：一是新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比下降1590億元，二是企業(yè)債券融資環(huán)比下降2897億元。究其原因，一方面在于監(jiān)管層對于表外業(yè)務的嚴監(jiān)管，使得表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，新增人民幣貸款新增環(huán)比多增近1000億元同樣能夠驗證；另一方面在于債券利率持續(xù)上升，使得企業(yè)大量取消債券發(fā)行，債券融資規(guī)模大規(guī)模收縮，對社融形成一定的拖累。至于5月新增人民幣貸款數(shù)據(jù)，無論是總量、還是結(jié)構上，都基本與上月環(huán)比情況保持一致，并未出現(xiàn)明顯的結(jié)構性變化。

5月金融數(shù)據(jù)中，最值得關注的是，M2數(shù)據(jù)同比9.6%，創(chuàng)歷史新低，M2同比大幅走弱主要在于嚴監(jiān)管政策推動金融體系去杠桿，此外，M2同比走弱反映出金融去杠桿取得了一定的成果，這將有可能推動未來監(jiān)管政策、貨幣政策出現(xiàn)邊際放緩的情況。M2的走弱主要在于金融去杠桿因素，并不能成為金融去杠桿已經(jīng)大幅拖累實體經(jīng)濟、看空中國經(jīng)濟的理由。

九州證券指出，對于債市的觀點是，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場慢牛奠定基石，目前債市的核心變量并非經(jīng)濟走勢，而是政策層的嚴監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素，隨著5月12日以來“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0時代”到來，以及此次5月M2數(shù)據(jù)走弱反映金融去杠桿已經(jīng)取得了一定成果，進一步推動監(jiān)管政策、貨幣政策邊際放緩，為2017年下半年債市提供支撐，但由于部分投資者對于經(jīng)濟預期過度悲觀，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時代，債券市場只能是慢牛而不會是瘋牛。