近期A股是跌得讓人心力憔悴，但是分級(jí)A卻漲的讓人驚心動(dòng)魄（旁白：都帶個(gè)A字，差別咋就那么大吶？?。?，成為資本市場(chǎng)為數(shù)不多、賺錢(qián)的板塊，比如：昨天證保A以平價(jià)開(kāi)盤(pán)，盤(pán)中一度漲停，最終以9.47%的漲幅收盤(pán)。今天上午（9月2日）證保A上午一度上漲0.58%。真是讓人醉了?。ㄅ园祝嘿Y本市場(chǎng)有很多賺錢(qián)機(jī)會(huì)，關(guān)鍵怎么去用好每一個(gè)投資工具，尤其是股票指數(shù)分級(jí)基金）。
今天級(jí)掌柜給您聊點(diǎn)干貨物，聊點(diǎn)分級(jí)A背后的那些人！
分級(jí)A的投資者主要有四類(lèi)組成：低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、套利投資者、分級(jí)B投資者、投機(jī)者等等。
? 低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)分級(jí)A的邏輯在于：分級(jí)A的“票息收益率”+“看跌期權(quán)價(jià)值”。
? 套利投資者買(mǎi)A的邏輯在于：分級(jí)基金整體折價(jià)，他們可以按照較低的價(jià)格買(mǎi)入分級(jí)A、分級(jí)B，將其合并為母基金，然后按照較高的母基金凈值贖回。
? 分級(jí)B投資者的邏輯在于：分級(jí)B跌停出不了貨，或者分級(jí)基金整體折價(jià)率太高、直接賣(mài)出不劃算，他們就會(huì)買(mǎi)入分級(jí)A，將其合并為母基金，要么贖回，要么持有母基金等待市場(chǎng)反彈。
? 投機(jī)者的邏輯在于：追漲殺跌。啥漲就買(mǎi)啥，分級(jí)A自然也不例外。在目前分級(jí)A的這種環(huán)境之下，這一類(lèi)人并不多。下面我們用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。
低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)分級(jí)A，是沖著它的“票息收益率”+“看跌期權(quán)價(jià)值”，然而目前來(lái)看，這兩部分都不夠吸引力。（1）當(dāng)前分級(jí)A的“票息收益率”只有5.31%，部分大漲品種的“票息收益率”甚至到5%以下，毫無(wú)吸引力可言。（2）期權(quán)價(jià)值，就更別說(shuō)了！近期分級(jí)A大漲、折價(jià)率大幅收窄，它的期權(quán)價(jià)值少的可憐，完全不夠覆蓋下折之后手中母基金的兩個(gè)交易日凈值風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，而且目前不少分級(jí)A已經(jīng)溢價(jià)交易，它的期權(quán)價(jià)值還是負(fù)的。綜合來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前并沒(méi)有大幅買(mǎi)入分級(jí)A的動(dòng)力，反而有出貨的意愿。
套利投資者和分級(jí)B投資者買(mǎi)入分級(jí)A，我們將其合并來(lái)分析。雖然他們的動(dòng)機(jī)不同，但是他們實(shí)現(xiàn)的路徑完全一樣。如果分級(jí)基金整體折價(jià)（即：分級(jí)A和分級(jí)B的合成交易價(jià)格，低于母基金凈值），套利投資者就會(huì)買(mǎi)入分級(jí)A、分級(jí)B，將其合并為母基金贖回。另外，從最優(yōu)投資決策來(lái)說(shuō)，分級(jí)基金整體折價(jià)，或分級(jí)B跌停的時(shí)候，分級(jí)B投資者買(mǎi)入分級(jí)A，將其合并為母基金，比直接賣(mài)出相比更加劃算（前提條件：對(duì)于明天不是太悲觀的話）。這兩類(lèi)投資者買(mǎi)入分級(jí)A，都有一個(gè)特點(diǎn)，就是：他們并不關(guān)心分級(jí)A的“債性收益率”（或者分級(jí)A的價(jià)格），而只關(guān)心分級(jí)基金的整體折溢價(jià)率水平，或分級(jí)B跌停的情況。
無(wú)論是套利投資者還是分級(jí)B投資者，他們買(mǎi)入分級(jí)A都會(huì)合并為母基金，所以我們看到分級(jí)A場(chǎng)內(nèi)流通份額會(huì)減少，基本上都是這兩類(lèi)投資者買(mǎi)入的。比如：昨天證保A大漲9.47%，令人乍舌。它昨天的成交量為6857萬(wàn)份，場(chǎng)內(nèi)流出份額為中6778萬(wàn)份。這就是說(shuō)：昨天證保A的98.8%成交量是套利投資者和分級(jí)B投資者的行為（旁白：實(shí)際上，主要還是套利投資者的驅(qū)動(dòng)）。
實(shí)際上，近期分級(jí)基金市場(chǎng)情緒不佳、分級(jí)基金持續(xù)整體折價(jià)，或者市場(chǎng)大幅下跌，分級(jí)B被封死在跌停板上，套利投資者和分級(jí)B投資者大量購(gòu)買(mǎi)分級(jí)A，從而推動(dòng)了分級(jí)A的大幅上漲。如果投資者情緒仍不改變的話，分級(jí)基金還會(huì)整體折價(jià)，那么贖回套利對(duì)分級(jí)A的驅(qū)動(dòng)可能仍會(huì)持續(xù)。
代碼 | 名稱(chēng) | 9月1日的隱含收益率 | 9月1日分級(jí)A漲跌幅% | 9月1日分級(jí)A成交量 （萬(wàn)份） | 分級(jí)A場(chǎng)內(nèi)份額變化（萬(wàn)份） | 投機(jī)盤(pán)+低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu) （萬(wàn)份） |
150177 | 證保A | 4.62% | 9.47% | 6857 | -6778 | 79 |
150265 | 一帶A | 5.42% | 6.49% | 1988 | -2383 | -395 |
150196 | 有色A | 5.63% | 3.62% | 1910 | -1706 | 204 |
150301 | 證券股A | 5.59% | 3.62% | 1391 | -1164 | 227 |
150018 | 銀華穩(wěn)進(jìn) | 5.12% | 3.43% | 29265 | -11495 | 17770 |
150200 | 券商A | 4.99% | 3.37% | 6119 | -1900 | 4219 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊
級(jí)掌柜告訴大家，分級(jí)A具有兩個(gè)價(jià)值：“結(jié)構(gòu)化債券的價(jià)值”和“配對(duì)轉(zhuǎn)換的價(jià)值”。“配對(duì)轉(zhuǎn)換的價(jià)值”又被戲稱(chēng)“籌碼的價(jià)值”，這是因?yàn)椋悍旨?jí)A是實(shí)施“合并為母基金操作”的必備“籌碼”。在市場(chǎng)情緒不佳、分級(jí)基金整體折價(jià)或市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)候，無(wú)論是套利投資者做贖回套利，還是分級(jí)B投資者想通過(guò)母基金贖回來(lái)出貨，都必須買(mǎi)入分級(jí)A來(lái)實(shí)現(xiàn)“合并操作”。在這個(gè)時(shí)候，分級(jí)A就有較高的“話語(yǔ)權(quán)”。
極端的情況下，如果分級(jí)A被高度控盤(pán)，且分級(jí)基金市場(chǎng)情緒持續(xù)不佳、整體折價(jià)，那么分級(jí)A的定價(jià)完全是自己說(shuō)了算！在這種情況下，分級(jí)B就變成了一個(gè)“封閉式杠桿指基”，大家還記得瑞福進(jìn)取之前高達(dá)16%左右的折價(jià)率嗎？？！
正所謂“需要你的時(shí)候，你是小甜甜；不需要你的時(shí)候，你就是牛夫人”。在市場(chǎng)大幅下跌，或市場(chǎng)情緒不佳、分級(jí)基金整體折價(jià)的時(shí)候，分級(jí)A是套利投資者和分級(jí)B投資者的籌碼，具有“稀缺價(jià)值”。一旦A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)、大幅上漲的時(shí)候，分級(jí)基金整體溢價(jià)，套利投資者就變成了申購(gòu)母基金，分拆為分級(jí)A、分級(jí)B來(lái)賣(mài)出，這時(shí)分級(jí)A又成為了套利投資者拋出的對(duì)象。此時(shí)分級(jí)A就會(huì)回歸它“結(jié)構(gòu)化債券”的本性，甚至還會(huì)出現(xiàn)低估的可能。這時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者就成為分級(jí)A的購(gòu)買(mǎi)主力。大家還記得去年11月~12月份那一波分級(jí)A“波瀾壯闊”的下跌嗎？！
