股票倉位測算背后的那些事

        近期一些網(wǎng)站的朋友根據(jù)“母基金凈值漲跌幅”和“標(biāo)的指數(shù)漲跌幅”之間的關(guān)系來測算指數(shù)分級基金的股票倉位，然后就下確定性結(jié)論：某某產(chǎn)品三個(gè)交易日內(nèi)頻繁加減倉。

級掌柜看了之后，忍不住給客官聊聊“股票倉位測算背后的那些事”，讓您投資基金更理性，避免受到一些不必要的誤導(dǎo)。

由于股票指數(shù)基金被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)，那么一些投資者就產(chǎn)生了個(gè)樸素的想法：“如果指數(shù)基金的股票配置比例和指數(shù)成分股配置比例一樣的話，假如標(biāo)的指數(shù)上漲5%、基金的股票倉位為90%，那么基金凈值上漲就是4.5%”，于是一些投資者就用“母基金凈值漲跌幅/標(biāo)的指數(shù)漲跌幅”來測算基金的股票倉位。

       這種方法在“沒有申贖、沒有停牌股票、沒有漲跌停板股票、基金股票配置比例和標(biāo)的指數(shù)成分股配置比例一樣”的狀態(tài)下，是相對較為適用的，但是真實(shí)的狀態(tài)并非如此。

一、“基金申購”和“指數(shù)高開”

       標(biāo)的指數(shù)在計(jì)算漲跌幅的時(shí)候是按照成分股前收盤價(jià)來計(jì)算的，但是基金凈值收益率是按照二級市場買入成分股的成本來確定的。比如：標(biāo)的指數(shù)的某成份股開盤漲幅為6%，收盤處于漲停狀態(tài)。在計(jì)算指數(shù)漲跌幅的時(shí)候，該成分股按照10%漲幅去計(jì)算的。

如果指數(shù)基金存大額申購需要建倉該股票，那么基金管理人就只能按照6%以上的成本來買入該股票，當(dāng)天的實(shí)際收益小于4%。

       從中我們可以清晰看出，雖然該基金在該成分股的配置比例和標(biāo)的指數(shù)保持一致，但是該基金在這個(gè)成分股上的收益不足4%，而該指數(shù)卻是按照10%來計(jì)算該股票的收益，這就會(huì)造成基金凈值漲幅低于標(biāo)的股票指數(shù)漲幅，那么按照上述測算出的股票倉位也會(huì)大幅低于實(shí)際倉位。

       比如：工業(yè)4.0分級的標(biāo)的指數(shù)在7月15日有21%的成分股當(dāng)天直接高開2%以上，但是當(dāng)天工業(yè)4.0分級的場內(nèi)流通份額由前一交易日的5.79億份增加到了10.30億份，規(guī)模增長了78%。這些成分股的高開直接降低了工業(yè)4.0分級基金的凈值漲幅。如果按照“母基金凈值漲跌幅/標(biāo)的指數(shù)漲跌幅”來測算該基金的股票倉位，測算數(shù)據(jù)就會(huì)大幅低于實(shí)際倉位。從真實(shí)的情況來看，工業(yè)4.0分級在7月16日前后股票倉位并沒有發(fā)生大幅的變動(dòng)。

二、“基金申購”和“成分股停牌或開盤到收盤都漲?！?/span>

       指數(shù)分級基金被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)的走勢，目的是給投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)投資工具。

如果投資者大量申購指數(shù)分級基金，基金管理人就會(huì)被動(dòng)買入標(biāo)的指數(shù)的成份股。但是在大量“股票停牌”或“開盤到收盤都漲?！钡那闆r下，基金管理人只能將申購資金配置于正常交易的股票（備注：尚未漲跌停且正常交易的股票），這樣就會(huì)使得基金的成分股配置比例和標(biāo)的指數(shù)成分股的配置比例出現(xiàn)一定的偏差，從而出現(xiàn)一定的跟蹤偏離度。

       在這些成分股復(fù)牌或打開漲跌停之后，基金管理人就會(huì)及時(shí)調(diào)整這種配置比例上的偏離，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)。

       比如：7月15日工業(yè)4.0分級基金的場內(nèi)流通份額由前一天的5.79億份增加到了10.30億份，規(guī)模增長了78%，但是該交易日有25.53%的成份股停牌，開盤到收盤有4.44%的成分股都處于漲停狀態(tài)，也就是說：合計(jì)有將近30%的成分股當(dāng)天無法買入，被動(dòng)使得基金配置比例和標(biāo)的指數(shù)配置出現(xiàn)了一定偏差，直接影響后續(xù)幾個(gè)交易日指數(shù)分級基金和標(biāo)的指數(shù)的偏離度。

表：工業(yè)4.0分級基金的規(guī)模與成分股停牌、漲停的比例

三、股票倉位測算與跟蹤誤差

       指數(shù)分級基金被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)的走勢，目的是給投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)投資工具。

由于上述原因，指數(shù)分級基金的漲跌幅和標(biāo)的指數(shù)的漲跌幅會(huì)一些小的偏差，這一點(diǎn)就算采用“實(shí)物申贖的ETF”也無法避免。我們以“標(biāo)的成分股成交最活躍、ETF成交活躍、規(guī)模位于同類前列”的180ETF為例來看，今年以來最大正偏離度為0.16%，最大負(fù)偏離度為0.08%。

指數(shù)基金和標(biāo)的指數(shù)跟蹤偏離度是造成股票倉位估計(jì)偏差的重要因素，也就是說：基金本身股票倉位沒有任何變化，但是估算出的股票倉位也會(huì)出現(xiàn)巨大差異。例如：180ETF是單市場ETF、當(dāng)天可以實(shí)現(xiàn)“實(shí)物申贖”，基本處于滿倉狀態(tài)，但是“母基金凈值漲跌幅/標(biāo)的指數(shù)漲跌幅”來測算股票倉位，卻出現(xiàn)了最高624%、最低-177%的倉位情況，和基金真實(shí)的股票倉位完全不一樣。

另外，在跟蹤偏離度一定的情況下，標(biāo)的指數(shù)漲跌幅越小，這種股票倉位測算方法的誤差就越大。

表：股票倉位測算存在較大誤差的情況

數(shù)據(jù)來源：wind資訊

       最后，級掌柜再說幾句，“股票倉位測算”是一種估算方法，有其適用的環(huán)境，也有其不適用的環(huán)境。

       這種測算模型得到的結(jié)果和真實(shí)數(shù)據(jù)可能并不相同，只有我們本著“負(fù)責(zé)任的心態(tài)”，才能更好“用其優(yōu)點(diǎn)”、“避其缺點(diǎn)”。如果不加以判斷、盲目地根據(jù)測算數(shù)據(jù)來斷言基金的實(shí)際運(yùn)作情況，可能會(huì)出現(xiàn)比較大的偏差，甚至出現(xiàn)不小的投資誤導(dǎo)。