富國(guó)觀市｜復(fù)蘇在途，震蕩之中尋找更好出發(fā)

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場(chǎng)表現(xiàn)分化，上證綜指依靠“中字頭”企業(yè)推動(dòng)整周收漲，而成長(zhǎng)特別小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)震蕩格局?？傮w上市場(chǎng)“韌性”是超預(yù)期的，大盤(pán)股漲幅強(qiáng)于預(yù)期，小盤(pán)股跌幅小于預(yù)期，而市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”由2月PMI超預(yù)期得到逐步兌現(xiàn)。

向前看，本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”，對(duì)二者預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)的信息都會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)短期的表現(xiàn)。下周二美國(guó)將公布2月CPI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期形成強(qiáng)影響；下周三中國(guó)將公布2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期影響較大。若海外2月通脹超預(yù)期，中國(guó)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，疊加硅谷銀行破產(chǎn)事件對(duì)情緒得擾動(dòng)，市場(chǎng)或呈現(xiàn)較大的波動(dòng)，但若通脹低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，市場(chǎng)則有反彈的動(dòng)能。

中期看，市場(chǎng)回調(diào)消化獲利盤(pán)之后，在二季度或仍有望再創(chuàng)本輪反彈之新高。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是慢變量，復(fù)蘇仍在途，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇復(fù)蘇不斷兌現(xiàn)，市場(chǎng)有望逐步“拾級(jí)而上”，在市場(chǎng)從“預(yù)期”轉(zhuǎn)向“兌現(xiàn)”后，很明確的是市場(chǎng)上行斜率會(huì)放緩，但趨勢(shì)未變。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡的大方向不變，短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期后，加息預(yù)期升高的擾動(dòng)是暫時(shí)的，但退坡是趨勢(shì)性的。

1-2月進(jìn)出口均負(fù)增長(zhǎng)，是今年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中少見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，因此對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊也較大。中國(guó)前兩個(gè)月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)-6.8%，略高于一致預(yù)期的-8.3%，進(jìn)口同比下降10.2%，同樣好于一致預(yù)期-5.5%，數(shù)據(jù)主要反映歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力和去年的高基數(shù)。雖然出口表觀讀數(shù)超預(yù)期，但由于創(chuàng)10年新高的2月PMI讀數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)推高了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，因此負(fù)增長(zhǎng)的出口數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期沖擊是顯著的，也加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。在1-2月出口數(shù)據(jù)偏弱后，下周三公布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的置信度就格外重要。

2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%，主因是春節(jié)錯(cuò)位，但市場(chǎng)有擔(dān)憂消費(fèi)復(fù)蘇的力度。由于2月CPI讀數(shù)是創(chuàng)去年3月以來(lái)新低，結(jié)合近期汽車(chē)市場(chǎng)的降價(jià)活動(dòng)，因此市場(chǎng)有擔(dān)憂消費(fèi)的需求或面臨下滑的壓力，而實(shí)際上2022年的春節(jié)是2月，2023年的春節(jié)是1月，因此基數(shù)不同使得2月CPI同比被低估。且從累計(jì)數(shù)據(jù)看，1-2月CPI累計(jì)同比為1.5%，與11月、12月讀數(shù)1.6%和1.8%差異較小，且1-2月有油價(jià)的回落貢獻(xiàn)，因此僅從CPI同比增速較低線性外推消費(fèi)需求不振是值得商榷的，下周三可重點(diǎn)關(guān)注2月社零數(shù)據(jù)以觀察消費(fèi)復(fù)蘇力度。

機(jī)會(huì)上，一方面是“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，機(jī)構(gòu)改革中成立國(guó)家數(shù)據(jù)局，預(yù)計(jì)未來(lái)政策對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持持續(xù)加碼，有望對(duì)計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)形成推動(dòng)；另一方面是中國(guó)特色社會(huì)主義估值體系持續(xù)演繹后，未來(lái)隨著國(guó)企分紅率穩(wěn)步提升，其估值也有望獲得提升的機(jī)遇。

海外而言，硅谷銀行倒閉是情緒性事件，在3月加息最終落地前市場(chǎng)或維持震蕩格局。本周硅谷銀行因聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)而破產(chǎn)，目前已被接管，因此演繹成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，但對(duì)市場(chǎng)情緒有負(fù)面影響。向前看，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幅度是25bp或50bp有一定分歧，在美聯(lián)儲(chǔ)3月加息落地前，市場(chǎng)或維持震蕩格局。此外，美債長(zhǎng)短倒掛已至極限水平，在聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，利率走勢(shì)或也有較大方向性變化。

估值而言，大盤(pán)估值處于40%分位，小盤(pán)估值低于25%，中期看機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.75倍，處于2011年以來(lái)40.3%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來(lái)64.1%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比較好。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的40%分位，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。

總體上，短期市場(chǎng)或偏震蕩，但季度維度上行方向或較為明確。

行業(yè)配置上，布局政策指引強(qiáng)相關(guān)和成長(zhǎng)、估值修復(fù)等板塊。

政策指引強(qiáng)板塊主要“數(shù)字中國(guó)”相關(guān)的計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)和中國(guó)特色估值體系相關(guān)的“中字頭”估值重估。

成長(zhǎng)板塊主要是受益于市場(chǎng)情緒復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松預(yù)期下長(zhǎng)久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲(chǔ)能、充電樁和氫能等新技術(shù)。

估值修復(fù)板塊主要是目前估值見(jiàn)底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）等行業(yè)。

本周正式進(jìn)入“兩會(huì)”行情，由于出口負(fù)增長(zhǎng)等因素市場(chǎng)震蕩回落。本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”，對(duì)二者預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)的信息都會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)短期的表現(xiàn)。消息面上，1-2月中國(guó)出口負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有負(fù)面擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鷹派發(fā)言導(dǎo)致近期加息預(yù)期走高，市場(chǎng)對(duì)緊縮的擔(dān)憂或壓制全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)A股有負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)，多因素疊加使得短期市場(chǎng)偏震蕩，沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。中期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”等等“慢現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn)后，市場(chǎng)或逐步上行。

近一周，上證指數(shù)下跌2.95%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.15%，滬深300下跌3.96%，中證500下跌2.9%，科創(chuàng)50下跌0.54%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、周期表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是環(huán)保（-0.69%）、通信（-1.51%）、電力設(shè)備（-1.54%）、醫(yī)藥生物（-1.57%）、計(jì)算機(jī)（-1.62%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是建筑材料（-7.22%）、汽車(chē)（-6.24%）、非銀金融（-6.05%）、家用電器（-5.64%）、美容護(hù)理（-5.49%）。

本周半導(dǎo)體相關(guān)板塊逆勢(shì)領(lǐng)漲市場(chǎng)，受益于近年來(lái)國(guó)內(nèi)光刻膠產(chǎn)業(yè)在高端產(chǎn)品上有所突破，部分產(chǎn)品已進(jìn)入核心客戶的供應(yīng)鏈體系，長(zhǎng)期來(lái)看有助于國(guó)產(chǎn)化率提升，實(shí)現(xiàn)自主可控，推動(dòng)本周半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代概念大熱。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光刻膠（6.27%）、半導(dǎo)體硅片（5.06%）、半導(dǎo)體材料（3.27%）、中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈（2.78%）、半導(dǎo)體設(shè)備（2.64%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是汽車(chē)整車(chē)（-7.63%）、保險(xiǎn)（-6.9%）、汽車(chē)配件（-6.64%）、水泥制造（-6.22%）、化學(xué)纖維（-6.11%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模增加，限售股解禁壓力下行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)172.35億元，較上周增加22.81%  ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集60.27億元，周環(huán)比減少8.71% ；增發(fā)募集112.08億，周環(huán)比增加50.82% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)291.58億元，周環(huán)比減少81.11%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約452.68億元，解禁壓力上行。本周重要股東減持38.75億元，上周減持60.01億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出105.98億元，較上周減少260.11%  ，其中滬股通凈留出38.88億元，深股通凈流出67.1億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)54.94億份，環(huán)比減少52.11% ，顯示基金發(fā)行降溫。本周開(kāi)放式公募基金份額整體小幅增加，其中股票型份額增加為19,762.92 億份，混合型份額減少為37,755.95 億份。