2022年11月以來，A股逐漸走出底部區(qū)域，步入牛市初期的上漲通道，市場行情與19年初股市熊轉(zhuǎn)牛階段表現(xiàn)類似，那么當(dāng)前與2019年初的市場環(huán)境是否相似？借鑒2019年初市場表現(xiàn)，牛市初期股市上漲節(jié)奏及風(fēng)格表現(xiàn)有何特征？展望后市，本輪牛市上漲是否仍可期待？
2023年在基本面、政策環(huán)境、外部環(huán)境與2019年初存在相似之處。（1）經(jīng)過前期深度調(diào)整，股市估值跌至歷史低位，基本面尚未出現(xiàn)趨勢性回升。（2）政策方向發(fā)生較大變化，改善市場預(yù)期。2019年：2018年12月政治局會議“穩(wěn)”字當(dāng)先，確認(rèn)去杠桿已不再是經(jīng)濟(jì)工作主要內(nèi)容，市場對融資環(huán)境、穩(wěn)增長的預(yù)期改善。2023年：2022年11月地產(chǎn)紓困政策和防疫優(yōu)化政策密集推出、2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會確認(rèn)穩(wěn)增長成首要任務(wù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)。（3）美聯(lián)儲加息預(yù)期緩解。2019年：1月美聯(lián)儲議息會議釋放出停止加息和停止縮表的信號。2023年：2022年12月、2023年2月美聯(lián)儲連續(xù)兩次放慢加息步伐。
2019年牛市初期上漲輪動較快。2019年初期，基本面仍未發(fā)生明顯改善，股市的上漲主要依靠估值擴(kuò)張，各風(fēng)格、行業(yè)輪動較快。具體來看，第一小段上漲（2019/1/4-2019/1/21）消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)，食品飲料、家用電器漲幅居前；第二小段上漲（2019/1/30-2019/3/7）成長風(fēng)格領(lǐng)漲，TMT板塊計(jì)算機(jī)、通信、電子表現(xiàn)強(qiáng)勢；第三小段上漲（2019/3/28-2019/4/22）消費(fèi)、周期相對占優(yōu)，煤炭、家用電器漲幅靠前。全區(qū)間來看（2019/1/4-2019/4/22）消費(fèi)＞成長＞周期＞金融＞穩(wěn)定，但差異度不大，Q2之后消費(fèi)、成長風(fēng)格才與其他風(fēng)格拉開差距。
去年11月以來消費(fèi)、成長已先后表現(xiàn)。去年自地產(chǎn)紓困政策和防疫優(yōu)化政策密集發(fā)布后，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)不斷博弈，市場輪動較快。具體來看：第一小段上漲（2022/10/31-2022/12/07）消費(fèi)、金融占優(yōu)，食品飲料、商貿(mào)零售、建材、地產(chǎn)領(lǐng)漲；第二小段上漲（2022/12/23-2023/2/15）成長占優(yōu)，TMT板塊計(jì)算機(jī)成為當(dāng)前熱門，而隨著TMT板塊交易趨于擁擠，股市輪動或?qū)⒀永m(xù)。
近期市場推動力從交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“預(yù)期”到向注重復(fù)蘇“兌現(xiàn)”切換，市場有所震蕩修整，但后續(xù)上漲仍然可期，主要基于以下幾點(diǎn)的判斷：（1）當(dāng)前處于業(yè)績真空期，隨著兩會的臨近，穩(wěn)增長政策或?qū)⒓铀偻七M(jìn)與發(fā)力，交易“預(yù)期”的行情仍有演繹空間。（2）參考19年牛市初期行情，前兩小段上漲外資流入，第三小段內(nèi)資接力。年后北上資金流入放緩，但杠桿資金強(qiáng)勢回流，且一季度是公募基金發(fā)行的旺季，后續(xù)內(nèi)資有望接力外資支撐A股進(jìn)一步上漲。（3）新冠疫情、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息對風(fēng)險(xiǎn)偏好影響最大的階段或正在過去。風(fēng)險(xiǎn)因素緩解背景下，市場有望在基本面改善和資金面內(nèi)資接力驅(qū)動下再次迎來上漲行情。
風(fēng)格方面，促銷費(fèi)和擴(kuò)投資均是2023年政策的重點(diǎn)，成長和消費(fèi)均有較高配置價(jià)值，（1）成長：短期ChatGPT引爆計(jì)算機(jī)板塊主題投資，長期在行業(yè)景氣度趨勢向上的情況下，疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策指引，成長板塊全年表現(xiàn)可期。（2）消費(fèi)：當(dāng)前弱現(xiàn)實(shí)不改2023年消費(fèi)復(fù)蘇大趨勢，隨著消費(fèi)信心逐步復(fù)蘇、穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，消費(fèi)板塊存在長期配置價(jià)值。
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