市場的壓制依舊是兩重“外困”（海外流動性收緊壓制和高通脹）和兩重“內(nèi)困”（疫情蔓延沖擊經(jīng)濟和市場增量資金不足），而市場的支撐是態(tài)度更為積極的政策。 4月政治局會議進(jìn)一步夯實“政策底”，“盈利底”和“市場底”會逐步到來。考慮疫情沖擊，A股“盈利底”或在二季度末，而“市場底”通常領(lǐng)先于“盈利底”，因此當(dāng)前仍處于“政策底”到“市場底”之間的磨底階段。此階段A股或仍有短期探底的可能性，但由于“政策底”夯實，市場已是底部區(qū)域。受海外流動性和國內(nèi)疫情潛在擴大的擾動，市場或會有短暫的“V”型探底回升，因此市場大幅波動時，逆勢布局是應(yīng)有之義。 4月政治局會議集中回應(yīng)了市場對宏觀經(jīng)濟、資本市場和平臺經(jīng)濟的擔(dān)憂，不僅重申經(jīng)濟增長目標(biāo)，而且闡明通過穩(wěn)基建、消費、地產(chǎn)的方法穩(wěn)經(jīng)濟，從根本上提振了信心。 政治局會議表態(tài)積極進(jìn)一步夯實了“政策底”，未來隨著會議精神逐步落實，具體政策會在A股探尋“市場底”時逐步發(fā)力。 一季度A股盈利增速回落，受疫情擾動，盈利底或在二季度末到來。 一季度全A和全A（非金融非石油石化非四大航）凈利潤增速分別為3.9%和7.8%，延續(xù)回落的趨勢，但考慮4月的疫情影響，盈利增速觸底或于二季度到來。 海外而言，聯(lián)儲50bp加息落地，縮表在即，短期來看，美股高波動期尚未結(jié)束，會對A股形成擾動。美股波動的影響因素主要是緊縮預(yù)期再次抬升，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響較小。 雖然5月FOMC會議上鮑威爾表示加息75BP并非積極考慮的選項，但市場的緊縮預(yù)期仍有抬升。截至今日，市場預(yù)期6月美聯(lián)儲加息75BP的概率達(dá)到82.9%，而4月這一概率為0。 歷史上，高通脹的終結(jié)必然伴隨經(jīng)濟衰退，若當(dāng)前美國經(jīng)濟的衰退可以和加息一起抑制高通脹，那么當(dāng)下可能是“黎明前的黑暗”，畢竟高通脹得到抑制，加息就不再重要，同時美國經(jīng)濟也有復(fù)蘇的機會，對應(yīng)股票市場同樣會有反轉(zhuǎn)的機遇。 可問題在于本輪通脹除了以往的供需問題，還有戰(zhàn)爭、逆全球化的擾動，這部分逆全球化產(chǎn)生的“摩擦”成本是本輪通脹的不同點。因此我們?nèi)砸獙γ绹洷３钟^察，以尋找高通脹的拐點，本周三的美國CPI數(shù)據(jù)值得跟蹤。 總體上，在海外高波動期，國內(nèi)又受疫情擾動的背景下，市場處于“政策底”和“盈利底”之間的探尋“市場底”階段，中期已是底部區(qū)域，但仍要關(guān)注在短期海外波動和國內(nèi)疫情擴大的沖擊下，市場快速探底的風(fēng)險，當(dāng)然風(fēng)險的另一面也是逆勢布局的機遇。 行業(yè)配置上，依舊聚焦穩(wěn)增長和高通脹板塊，長期配置角度布局成長板塊。 穩(wěn)增長板塊主要聚焦底線思維下，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴大，要更大力度的“穩(wěn)增長”來填補，而最直接的穩(wěn)增長即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)建筑、房地產(chǎn)、建材、銀行等行業(yè)顯著受益。長期而言“穩(wěn)增長”最終要“穩(wěn)消費”，因此逢低可配置食品飲料等消費行業(yè)。 高通脹板塊則是在通脹的“外困”暫時未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。 成長板塊要著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)具有估值性價比，但受海外流動性收緊壓制短期表現(xiàn)承壓，可關(guān)注海外流動性緊縮預(yù)期放緩的反彈機遇。 ◆ 1、市場展望探討
◆ 2、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
市場的壓制依舊是兩重“外困”（海外流動性收緊壓制和高通脹）和兩重“內(nèi)困”（疫情蔓延沖擊經(jīng)濟和市場增量資金不足），而市場的支撐是態(tài)度更為積極的政策。 4月政治局會議進(jìn)一步夯實“政策底”，“盈利底”和“市場底”會逐步到來?？紤]疫情沖擊，A股“盈利底”或在二季度末，而“市場底”通常領(lǐng)先于“盈利底”，因此當(dāng)前仍處于“政策底”到“市場底”之間的磨底階段。此階段A股或仍有短期探底的可能性，但由于“政策底”夯實，市場已是底部區(qū)域。受海外流動性和國內(nèi)疫情潛在擴大的擾動，市場或會有短暫的“V”型探底回升，因此市場大幅波動時，逆勢布局是應(yīng)有之義。 4月政治局會議集中破除擔(dān)憂，穩(wěn)定預(yù)期。 政治局會議集中回應(yīng)了市場對宏觀經(jīng)濟、資本市場和平臺經(jīng)濟的擔(dān)憂，不僅重申經(jīng)濟增長目標(biāo)，而且闡明通過穩(wěn)基建、消費、地產(chǎn)的方法穩(wěn)經(jīng)濟，從根本上提振了信心，穩(wěn)定了預(yù)期。 政治局會議表態(tài)積極進(jìn)一步夯實了“政策底”，未來隨著會議精神逐步落實，具體政策會在A股探尋“市場底”時逐步發(fā)力。 圖表1：429政治局會議內(nèi)容梳理
數(shù)據(jù)來源：富國基金整理
一季度A股盈利增速回落，受疫情擾動，盈利底或在二季度末到來。 一季度全A和全A（非金融非石油石化非四大航）凈利潤增速分別為3.9%和7.8%，延續(xù)回落的趨勢，但考慮4月的疫情影響，盈利增速觸底或于二季度到來。 盈利回落力度而言，中證500和中證1000一季度盈利增速回落較大，分別放緩13.6%和 12.4%，對應(yīng)的其今年以來表現(xiàn)分別跌24.4%和28%，跌幅靠前。在盈利探底期，以 500和1000為代表的中小盤或繼續(xù)表現(xiàn)承壓，但市場二季度盈利見底后，可關(guān)注中小盤盈利回升和市場預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動估值回升的“戴維斯雙擊”的機會。 
圖表4：各板塊凈利潤增速
數(shù)據(jù)來源：Wind
海外而言，聯(lián)儲50bp加息落地，縮表在即，短期來看，美股高波動期尚未結(jié)束，會對 A股形成擾動。 5月5日，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.56%，此前一天，美聯(lián)儲發(fā)布最新的升息聲明后，該指數(shù)上漲3.0%。在本周，標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)了自兩年前疫情爆發(fā)擾亂市場以來的兩次最大單日跌幅。 美股波動的影響因素主要是緊縮預(yù)期再次抬升，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響較小。 雖然5月 FOMC會議上鮑威爾表示加息75BP并非積極考慮的選項，但市場的緊縮預(yù)期仍有抬升。截至今日，市場預(yù)期6月美聯(lián)儲加息75BP的概率達(dá)到82.9%，而4月這一概率為0。加息之外，6月即將開啟縮表，本輪聯(lián)儲或縮表2萬億，以單月950億的速度測算要持續(xù)近2 年的時間。歷史經(jīng)驗而言，縮表啟動前后的美股短期是承壓的，因此美股高波動期或會延續(xù)。 圖表5：利率期貨顯示的聯(lián)儲加息節(jié)奏
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022-5-8
納指之外，道指的波動更為值得關(guān)注。 此前，美股下跌以納指為主，道指往往跌幅較小，但5月5日道指下跌3.12%，創(chuàng)2020年10月以來最大跌幅。 與納指主要反映緊縮不同，道指的下跌一定程度或在反映衰退的預(yù)期，當(dāng)前美國2年期和10年期利率倒掛已經(jīng)在提示衰退。 美國勞動生產(chǎn)率在2022年第一季度下降了7.5%——這是自1947年以來工人每小時產(chǎn)出的最大降幅，顯示美國經(jīng)濟衰退或已經(jīng)到來， 道指的波動擴大也難以避免。 歷史上，高通脹的終結(jié)必然伴隨經(jīng)濟衰退，若當(dāng)前美國經(jīng)濟的衰退可以和加息一起抑制高通脹，那么當(dāng)下可能是“黎明前的黑暗”，畢竟高通脹得到抑制，加息就不再重要，同時美國經(jīng)濟也有復(fù)蘇的機會，對應(yīng)股票市場同樣會有反轉(zhuǎn)的機遇。 可問題在于本輪通脹除了以往的供需問題，還有戰(zhàn)爭、逆全球化的擾動，這些因素會提高生產(chǎn)成本，如商品無法根據(jù)全球生產(chǎn)力比較優(yōu)勢而自由貿(mào)易的話，必然無法做到生產(chǎn)最大化、成本最小化，這部分逆全球化產(chǎn)生的“摩擦”成本是本輪通脹的不同點。因此我們?nèi)砸獙γ绹洷３钟^察，以尋找高通脹的拐點，本周三的美國CPI數(shù)據(jù)值得跟蹤。 總體上，在海外高波動期，國內(nèi)又受疫情擾動的背景下，市場處于“政策底”和“盈利底”之間的探尋“市場底”階段，中期已是底部區(qū)域，但仍要關(guān)注在短期海外波動和國內(nèi)疫情擴大的沖擊下，市場快速探底的風(fēng)險，當(dāng)然風(fēng)險的另一面也是逆勢布局的機遇。
一季報業(yè)績而言，我們將行業(yè)分為困境反轉(zhuǎn)、通脹受益、地產(chǎn)基建金融鏈、成長、消費醫(yī)藥、中游制造和綜合板塊。 在A股磨底期，困境反轉(zhuǎn)、通脹受益和地產(chǎn)基建金融鏈?zhǔn)墙档筒▌拥呐渲梅较?，而成長、消費醫(yī)藥和中游制造著眼長期收益的選擇。 圖表6：一級行業(yè)凈利潤增速
數(shù)據(jù)來源：Wind
行業(yè)配置上，依舊聚焦穩(wěn)增長和高通脹板塊，長期配置角度布局成長板塊。 穩(wěn)增長板塊主要聚焦底線思維，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴大，要更大力度的“穩(wěn)增長”來填補，而最直接的穩(wěn)增長即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)建筑、房地產(chǎn)、建材、銀行等行業(yè)顯著受益。長期而言“穩(wěn)增長”最終要“穩(wěn)消費”，因此逢低可配置食品飲料等消費行業(yè)。 高通脹板塊則是在通脹的“外困”暫時未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)和鉀肥漲價受益的化肥行業(yè)。 成長板塊要著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)具有估值性價比，但受海外流動性收緊壓制短期表現(xiàn)承壓，可關(guān)注海外流動性緊縮預(yù)期放緩的反彈機遇。 表7：對應(yīng)行業(yè)梳理
數(shù)據(jù)來源：Wind
近一周，周期風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)下跌1.49%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.20%，滬深300下跌2.67%，中證500下跌1.14%，科創(chuàng)50下跌0.52%。風(fēng)格上，周期、消費表現(xiàn)相對較好，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是國防軍工（2.42%）、紡織服飾（2.22%）、家用電器（1.87%）、石油石化（1.43%）、基礎(chǔ)化工（1.13%）；表現(xiàn)相對靠后的是房地產(chǎn)（-5.44%）、美容護(hù)理（-4.21%）、社會服務(wù)（-4.01%）、有色金屬（-3.34%）、非銀金融（-3.18%）。
本周美聯(lián)儲加息落地，緊縮預(yù)期下10年期美債收益率突破3%，離岸人民幣跌破6.7，利空沖擊下市場整體下跌。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是連板（8.13%）、打板（5.8%）、體外診斷（5.36%）、首板（5.11%）、新冠肺炎檢測（5.03%）；表現(xiàn)相對靠后的是航空運輸（-4.93%）、飲料制造（-4.34%）、證券（-4.09%）、炒股軟件（-3.98%）、寧指數(shù)（-3.96%）。
圖表8：本周主要指數(shù)表現(xiàn)
資料來源：wind
圖表9：當(dāng)前主要指數(shù)估值及分位 
圖表10：本周申萬一級行業(yè)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind
表11：本周Wind熱門概念板塊表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind
資金需求方面，本周一級市場規(guī)模大幅減少，限售股解禁壓力下行，重要股東轉(zhuǎn)為增持。本周一級市場資金募集金額合計11.09億元，較上周減少92.91%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集11.09億元，周環(huán)比減少83.27%；無企業(yè)進(jìn)行增發(fā)。本周限售股解禁規(guī)模合計304.07億元，周環(huán)比減少39.46%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約793億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東增持9.89億元，上周減持14.89億元。
資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。 本周北向資金凈流出23.62億元，較上周減少146.19%，其中滬股通凈流入0.85億元，深股通凈流出24.48億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計7.1億份，環(huán)比減少80.29%，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微減至17712.28億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1831.25億份。 圖表14：新成立基金（股票型+偏股混合型）發(fā)行情況 
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?有可能出現(xiàn)虧損?；鸸芾砣顺兄Z以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利,也不保證最低收益。過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。
