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投資美元債,波瀾新周期

2022-12-02



今年以來(lái),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng),不確定性明顯提升。有鑒于此,不少投資者選擇另辟蹊徑,將目光轉(zhuǎn)向了美元債市場(chǎng),尤其是美元地產(chǎn)債。



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小眾的大市場(chǎng)。 在大多數(shù)普通投資者看來(lái),境內(nèi)債券市場(chǎng)頗為小眾,而境外美元債市場(chǎng)更是乏人問(wèn)津。然而,美元債市場(chǎng)容量巨大,僅美國(guó)國(guó)債規(guī)模已高達(dá)22.6萬(wàn)億美元。近年來(lái),境內(nèi)企業(yè)赴境外融資活動(dòng)日益頻繁,中資美元債規(guī)模大幅增長(zhǎng),存量也已接近萬(wàn)億美元。



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金融地產(chǎn)占比較高。 中資美元債發(fā)行不強(qiáng)制評(píng)級(jí),無(wú)評(píng)級(jí)、投資級(jí)、高收益余額占比分別為56.98%、39.65%、3.37%。其中,無(wú)評(píng)級(jí)債券以地產(chǎn)、銀行、城投為主,投資級(jí)債券以金融類為主。





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歷史表現(xiàn)優(yōu)異,但近期調(diào)整巨大。 一般來(lái)說(shuō),同一個(gè)企業(yè)在境外發(fā)行的美元債券,其票息會(huì)高于在境內(nèi)發(fā)行的類似期限的人民幣債券。因此,中資美元債歷史表現(xiàn)優(yōu)異,但去年下半年開始劇烈調(diào)整。





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外有美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息。 在能源價(jià)格飆升、勞動(dòng)力供給緊張、房租持續(xù)上行的背景下,海外通脹創(chuàng)下近40年新高。面對(duì)居高不下的物價(jià)壓力,美聯(lián)儲(chǔ)被迫加碼緊縮,加息幅度由3月的25個(gè)BP到5月的50個(gè)BP,再到6月以來(lái)連續(xù)4次的75個(gè)BP。




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內(nèi)有地產(chǎn)持續(xù)暴雷。更為核心的是,在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,過(guò)去依靠“高杠桿”的房企集中暴雷,不僅直接帶動(dòng)地產(chǎn)美元債的暴跌,還拖累了銀行美元債(壞賬壓力)和城投美元債(賣地受阻)。





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收益率已具備價(jià)值。 凡事皆是周期,美元債大幅調(diào)整后,當(dāng)前已迎來(lái)配置良機(jī)。事實(shí)上,亞洲中資美元債到期收益率已經(jīng)高達(dá)7.35%,而10年期美國(guó)國(guó)債到期收益率為3.69%,簡(jiǎn)單的持有至到期策略即可獲得較高的票息回報(bào)。





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美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲。 從美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)(充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定)來(lái)看,其貨幣政策大概率將由緊轉(zhuǎn)松。充分就業(yè)方面,近期多家大型科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)宣布大規(guī)模裁員,美國(guó)失業(yè)率或由底部回升。物價(jià)穩(wěn)定方面,能源價(jià)格走弱、工資增速放緩、房租逐漸觸頂,10月美國(guó)通脹已超預(yù)期回落,后續(xù)下行趨勢(shì)或更為明確。





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信用壓力有望緩解。 面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和房地產(chǎn)困局,“保交樓、穩(wěn)民生”力度持續(xù)加大。近期,信貸、債券、權(quán)益“三箭齊發(fā)”改善房地產(chǎn)融資環(huán)境,信用壓力有望得到緩解。




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