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量化級(jí)掌柜

浮虧5%與高拋低吸？你所理解的國家隊(duì)都是錯(cuò)的

2016-05-24

文章改編自：華爾街見聞  原作者@潘凌飛


在這沒了生氣的市場中，“國家隊(duì)”一度被客官們視為最高信仰。畢竟是市場的穩(wěn)定器，在最水深火熱的股災(zāi)時(shí)刻給了我們希望。




但自從一季度財(cái)報(bào)發(fā)布，不少媒體和研究機(jī)構(gòu)都對(duì)國家隊(duì)動(dòng)向進(jìn)行了詳細(xì)解剖，最后竟得出以證金為代表的國家隊(duì)正在采用“高拋低吸”的策略，這讓不少客官大嘆失望。

但事實(shí)真的如媒體所言嗎？級(jí)掌柜并不認(rèn)同。

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依然是讓人安心的“穩(wěn)定器”

看似減持調(diào)倉，實(shí)則國家隊(duì)在下“一盤大棋”。無論是從負(fù)債結(jié)構(gòu)還是投資思路來看，以證金為主的國家隊(duì)正越來越接近“穩(wěn)定器”的定位。


國家隊(duì)從去年四季度就開始通過減持來進(jìn)行負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，歸還了來自銀行的短期表內(nèi)拆借資金，而是用長期的表外理財(cái)資金代替。目前，證金的理財(cái)資金規(guī)模已經(jīng)超過表內(nèi)拆借資金，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)更加有利于中長期投資，市場不必過度焦慮短期內(nèi)來自證金公司的拋壓。

我們模擬估算了證金公司的“救市資產(chǎn)負(fù)債表”如下，可見表外理財(cái)資金對(duì)銀行表內(nèi)拆借資金顯著的替代效應(yīng)，15年四季度對(duì)接至證金的理財(cái)資金約 3700 億、16年一季度約4600億并已超過銀行表內(nèi)拆借資金的規(guī)模。級(jí)掌柜以為，證金公司以理財(cái)資金對(duì)接的負(fù)債中短期內(nèi)不存在償還壓力，而將以理財(cái)資金滾動(dòng)續(xù)發(fā)的模式持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，拆借證金公司將作為理財(cái)資金的一大資金運(yùn)用途徑長期存在，同時(shí)，預(yù)計(jì)剩余的銀行表內(nèi)拆借有繼續(xù)被表外理財(cái)資金替換的可能。

（點(diǎn)擊查看大圖）

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證金公司真正的投資思路

解決了短期的還債壓力之后，證金公司的投資策略也在發(fā)生改變。高拋低吸的波段操作并非證金公司主要的盈利手段，證金公司目前的調(diào)倉有一個(gè)明顯的思路，即追求高股息、低估值的股票。

證金已有持倉若要長期運(yùn)行并實(shí)現(xiàn)適度盈利，頻繁高拋低吸的波段操作不僅可靠性低、操作難度大、政治上也難言正確。因此，波段操作高拋低吸并不是證金公司仰仗的主要盈利手段，一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)在證金公司過去三個(gè)季度的調(diào)倉操作中逐漸明朗：股息率。

其實(shí)，對(duì)證金公司的整體持倉而言，只要整體股息率能超過負(fù)債成本，即能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的總體性盈利。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，證金當(dāng)前的融資成本已經(jīng)足以支撐這一策略。

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證金浮虧究竟多少？

證金公司的浮虧也并不如此前有機(jī)構(gòu)計(jì)算的只有5%。根據(jù)招商證券的估算，證金公司自救市到現(xiàn)在整體依然浮虧23%。要想扭虧為盈，國家隊(duì)還有很長的路要走。當(dāng)然，盈利也并非是國家隊(duì)追求的首要目標(biāo)。





也許有人會(huì)質(zhì)疑，證金公司只是國家隊(duì)的一員，并不能代表整個(gè)國家隊(duì)。但統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，證金公司持股不僅占到了國家隊(duì)的半壁江山，而且對(duì)其他“國家隊(duì)員”都有著很大影響。

我們理解，在“國家隊(duì)”的各個(gè)成員中，匯金資管、梧桐樹投資及其下屬機(jī)構(gòu)應(yīng)屬于長期持股平臺(tái)，著眼于長期穩(wěn)定持股而非短線交易，中短期內(nèi)對(duì)市場幾乎不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

資料來源：招商證券




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